2025年3月6日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布建立“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”和“數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫(kù)”（除比特幣之外的加密資產(chǎn)），將政府通過(guò)司法程序和行政罰款沒(méi)收的約20萬(wàn)枚比特幣（價(jià)值約200億美元）納入儲(chǔ)備，并探索通過(guò)預(yù)算中性策略增持比特幣。

此舉引發(fā)世界各國(guó)的廣泛關(guān)注，支持者視其為鞏固美國(guó)美元霸權(quán)的創(chuàng)新舉措，反對(duì)者則質(zhì)疑其為“加密貨幣騙 局”。

全面把握美國(guó)“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”的實(shí)質(zhì)與影響，需要在本源上把握比特幣的貨幣/資產(chǎn)屬性，明晰特朗普政府推出“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”的戰(zhàn)略意圖，并前瞻研判美國(guó)“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”對(duì)加密貨幣市場(chǎng)、全球貨幣體系、全球金融發(fā)展帶來(lái)的重要影響。

比特幣的貨幣屬性與資產(chǎn)屬性辨析

比特幣作為貨幣存在明顯的局限性

比特幣是最早推出的加密貨幣，但其貨幣屬性備受爭(zhēng)議。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)家的主 權(quán)貨幣、銀行的存款貨幣都是信用貨幣，背后代表的是發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用水平；而比特幣基于區(qū)塊鏈和加密技術(shù)創(chuàng)建，可以讓沒(méi)有信任基礎(chǔ)的市場(chǎng)主體，在不必經(jīng)過(guò)中央機(jī)構(gòu)信任背書(shū)的情況下開(kāi)展合作，是一種創(chuàng)造信用（信任）的機(jī)器，同樣是一種信用貨幣。

筆者認(rèn)為，從功能看，典型的貨幣同時(shí)具備三大核心功能——計(jì)價(jià)單位、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏，而比特幣在這三方面的表現(xiàn)存在明顯短板。

一是計(jì)價(jià)單位功能缺失。比特幣通過(guò)“挖礦”產(chǎn)生，仍以美元等主 權(quán)貨幣標(biāo)定，只是在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中執(zhí)行交易或智能合約時(shí)的支付費(fèi)用（Gas費(fèi)）環(huán)節(jié)直接用比特幣標(biāo)價(jià)，且自身價(jià)格大幅波動(dòng)，即使在加密貨幣市場(chǎng)也沒(méi)有成為獨(dú)立的定價(jià)基準(zhǔn)。二是支付交易場(chǎng)景有限。

比特幣主要在加密貨幣市場(chǎng)交易流通，盡管支付機(jī)構(gòu)貝寶（PayPal）在2024年開(kāi)始提供比特幣和其他加密貨幣的支付和存儲(chǔ)服務(wù)，但比特幣在實(shí)體支付交易中的使用非常少，2023年全球僅2.3%的商戶(hù)接受比特幣支付，薩爾瓦多在經(jīng)過(guò)40個(gè)月的試驗(yàn)后取消了比特幣的法定貨幣地位。

三是價(jià)值儲(chǔ)藏不穩(wěn)定。比特幣價(jià)格最近一年時(shí)間在5.4萬(wàn)美元至10.6萬(wàn)美元之間劇烈波動(dòng)，最大波動(dòng)幅度接近100%，遠(yuǎn)超黃金和大部分的主流貨幣。2024年比特幣價(jià)格在特朗普宣布儲(chǔ)備計(jì)劃后一度突破10萬(wàn)美元，但政策細(xì)節(jié)公布后迅速回落至8.5萬(wàn)美元，單日跌幅達(dá)15%。

綜合來(lái)看，盡管比特幣的總量固定（2100萬(wàn)枚），賦予了其長(zhǎng)期抗通脹潛力，但短期價(jià)格劇烈波動(dòng)削弱了其計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)值功能，也限制了其交易媒介職能。此外，從貨幣供給與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性來(lái)看，比特幣發(fā)行總量固定且去中心化，缺乏供給彈性，既無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)富積累的貨幣增長(zhǎng)需求，也難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的政策調(diào)控需要。

美國(guó)推出“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”意在提升美元國(guó)際地位

特朗普上臺(tái)后，連續(xù)簽署加強(qiáng)美國(guó)在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位和建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備和美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫(kù)兩道行政命令，明確做出了三方面的部署：“通過(guò)采取行動(dòng)促進(jìn)全球合法的美元支持的穩(wěn)定幣的發(fā)展和增長(zhǎng)”“禁止在美國(guó)管轄范圍內(nèi)建立、發(fā)行、流通和使用中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）”“建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備和美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫(kù)”。

將這三方面的部署與近年來(lái)美元在全球貨幣體系的地位變化來(lái)看，特朗普政府推出比特幣戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備表面上看是出于自己的投資利益和回饋選民支持的考慮，但更深層次的考量是主導(dǎo)全球穩(wěn)定幣和加密市場(chǎng)發(fā)展，通過(guò)“美元—美元穩(wěn)定幣—加密貨幣市場(chǎng)”循環(huán)，提升美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位和美國(guó)在全球金融市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位。

近年來(lái)美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位下滑。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，截至2024年三季度，美元在全球官方儲(chǔ)備中的份額下降至57.3%，是1995年以來(lái)的近30年新低。與此同時(shí)，其他主要貨幣的占比持續(xù)提升，歐元的份額超過(guò)20%，日元的份額超過(guò)5.8%，人民幣的份額接近2.2%。

這背后反映了世界各國(guó)減少美元依賴(lài)、規(guī)避美國(guó)金融制裁、實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)。

而特朗普高度重視美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位，2024年8月曾對(duì)外明確提出，如果美元失去作為世界儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位，后果將會(huì)比輸?shù)羧魏我粓?chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)都更嚴(yán)重。

比特幣等加密貨幣通過(guò)穩(wěn)定幣與美元實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)關(guān)聯(lián)。在當(dāng)前的加密貨幣體系中，95%左右的穩(wěn)定幣是掛鉤美元的穩(wěn)定幣，因此美元在穩(wěn)定幣和整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)中，依然直接或間接充當(dāng)著“計(jì)價(jià)單位”。而穩(wěn)定幣是其他加密資產(chǎn)投資交易的結(jié)算工具，同時(shí)在實(shí)體交易和跨境貿(mào)易支付中的使用快速增長(zhǎng)，履行了貨幣的“支付結(jié)算”功能，在加密貨幣投資交易中處于“核心地位”。比特幣、以太坊等各類(lèi)原生加密貨幣，以及各類(lèi)非同質(zhì)化通證（NFT），則逐漸成為可選擇的投資資產(chǎn)，履行了“價(jià)值儲(chǔ)藏”功能。

這些加密資產(chǎn)只有通過(guò)兌換為穩(wěn)定幣或者法定貨幣后，才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)世界中投資、消費(fèi)、交易的購(gòu)買(mǎi)力。

更為重要的是，穩(wěn)定幣80%左右的儲(chǔ)備資產(chǎn)又投向了美國(guó)國(guó)債。截至2024年9月30日，泰達(dá)幣（USDT）發(fā)行商Tether披露的美國(guó)國(guó)債持有量超過(guò)1025億美元，在全球持有量排名榜上位列第19位，高于德國(guó)和墨西哥等經(jīng)濟(jì)體。

發(fā)展比特幣等加密貨幣有助于強(qiáng)化美元的主導(dǎo)地位。

美元通過(guò)“購(gòu)買(mǎi)穩(wěn)定幣—支持加密貨幣交易—投資美國(guó)國(guó)債”這一循環(huán)，又回到美國(guó)金融市場(chǎng)，且仍然受美國(guó)貨幣政策調(diào)控的影響。穩(wěn)定幣和加密貨幣的這一循環(huán)機(jī)制，類(lèi)似于第二次世界大戰(zhàn)后“歐洲美元”的發(fā)展，將全球投資者與美元境外流轉(zhuǎn)、美國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)系在了一起，有助于強(qiáng)化美元在全球貨幣體系中的地位。也正因如此，特朗普在2024年7月的比特幣大會(huì)上明確提出，“比特幣和加密貨幣將促進(jìn)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，鞏固美國(guó)的金融主導(dǎo)地位”，認(rèn)為“比特幣對(duì)美元構(gòu)成威脅是本末倒置”。

美國(guó)“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”實(shí)施的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響

美國(guó)加密貨幣新政的終極目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)“美元雙循環(huán)”。當(dāng)前美國(guó)通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)赤字和金融賬戶(hù)盈余推動(dòng)了美元在現(xiàn)實(shí)世界的循環(huán)： 美國(guó)增加美元發(fā)行—貿(mào)易赤字帶動(dòng)美元流出—貿(mào)易順差國(guó)將美元投向美國(guó)金融市場(chǎng)。同時(shí)，根據(jù)比特幣持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站Bitcoin Treasuries的數(shù)據(jù)，截至2024年末，美國(guó)政府持有的比特幣數(shù)量約為20萬(wàn)枚，占比特幣總量的1%左右，占各國(guó)政府持有的總額的39%（各國(guó)政府持有的比特幣總量約為51萬(wàn)枚）。

如果美國(guó)加快推進(jìn)“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”，通過(guò)黃金儲(chǔ)備置換、外匯穩(wěn)定基金、預(yù)算使用結(jié)構(gòu)調(diào)整等增加比特幣的購(gòu)入持有，利用美元在穩(wěn)定幣市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，有望推動(dòng)美元在加密市場(chǎng)的循環(huán)：美元購(gòu)買(mǎi)穩(wěn)定幣—穩(wěn)定幣支持加密貨幣交易—投資美國(guó)國(guó)債。更為重要的是，通過(guò)美元的計(jì)價(jià)單位職能、美國(guó)國(guó)債的穩(wěn)定幣儲(chǔ)備投資標(biāo)的地位、美國(guó)資本市場(chǎng)加密貨幣交易所交易基金（ETF）的發(fā)展，“美元在現(xiàn)實(shí)世界的循環(huán)”與“美元在加密市場(chǎng)的循環(huán)”將會(huì)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)融合，且美國(guó)貨幣政策調(diào)控和加密儲(chǔ)備投放將會(huì)對(duì)兩個(gè)美元循環(huán)同時(shí)產(chǎn)生影響，最終強(qiáng)化美元的主導(dǎo)地位與美國(guó)的金融霸權(quán)。

比特幣戰(zhàn)略推動(dòng)的“美元雙循環(huán)”不斷發(fā)展，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將對(duì)全球金融體系帶來(lái)系統(tǒng)性變革。

一是加密市場(chǎng)的大發(fā)展。美國(guó)實(shí)施“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”和“數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫(kù)”在推動(dòng)比特幣和加密貨幣合法化方面邁出了一大步，后續(xù)如果美國(guó)能夠通過(guò)大規(guī)模的 “戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備” 和“數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫(kù)”管理降低加密貨幣價(jià)格波動(dòng)，將會(huì)推動(dòng)比特幣和加密貨幣的大眾化。

當(dāng)前特朗普政府正在積極推動(dòng)加密貨幣監(jiān)管政策回歸“支持創(chuàng)新發(fā)展”的主線，將對(duì)其他國(guó)家的監(jiān)管政策制定產(chǎn)生極強(qiáng)的導(dǎo)向性，帶動(dòng)其他國(guó)家、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者的投資配置，長(zhǎng)期看無(wú)疑會(huì)豐富加密貨幣的投資主體、拓展加密貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景和加密貨幣的發(fā)展空間。

2025年以來(lái)，跟隨美國(guó)的立法腳步，英國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)、土耳其、阿根廷等國(guó)家都對(duì)外宣布正在加快制定或出臺(tái)加密貨幣監(jiān)管法規(guī)。

在美國(guó)宣布推出戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備之后，巴西自由黨議員提交法案建議政府將最多5%的外匯儲(chǔ)備配置為比特幣，法國(guó)公共投資銀行Bpifrance啟動(dòng)一項(xiàng)2500萬(wàn)歐元(約合2700萬(wàn)美元)的加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略，挪威、阿聯(lián)酋、新加坡等國(guó)家的主 權(quán)財(cái)富基金則投資持有不同規(guī)模的比特幣。

二是貨幣主 權(quán)的重定義。在傳統(tǒng)的貨幣運(yùn)行模式下，一個(gè)國(guó)家的貨幣主 權(quán)體現(xiàn)在，通過(guò)法律在國(guó)內(nèi)強(qiáng)制使用本國(guó)法定貨幣進(jìn)行商品服務(wù)、金融投資的交易支付，通過(guò)中央銀行自主實(shí)施貨幣政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。加密貨幣具有去中心化和全球化的天然屬性，如果美國(guó)通過(guò)“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備” 和“數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備庫(kù)”推動(dòng)加密貨幣合法化和大眾化，將大大提升加密貨幣在全球的滲透率（目前全球加密貨幣的持有率為6.9%），且影響的不只是跨境貿(mào)易與投資，還包括各個(gè)國(guó)家境內(nèi)的商品服務(wù)支付和金融交易，這將對(duì)一國(guó)的貨幣主 權(quán)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

2024年9月，國(guó)際信用卡服務(wù)公司維薩（VISA）支持的一項(xiàng)對(duì)巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其五個(gè)國(guó)家的穩(wěn)定幣使用頻率及用戶(hù)行為調(diào)研顯示: 69％的被調(diào)研者使用穩(wěn)定幣進(jìn)行貨幣替代，39％的被調(diào)研者將穩(wěn)定幣用于支付商品和服務(wù)，39％的被調(diào)研者使用穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境支付，另有20%—30%的被調(diào)研者將穩(wěn)定幣用于薪酬支付收取、開(kāi)展業(yè)務(wù)。

三是金融發(fā)展的新范式。當(dāng)前的傳統(tǒng)金融體系發(fā)展是中心化的，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展是相對(duì)獨(dú)立的。但當(dāng)前穩(wěn)定幣、加密貨幣市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，去中心化金融（Defi）生態(tài)也在不斷豐富，與傳統(tǒng)金融體系的融合正在加快推進(jìn)。

在金融機(jī)構(gòu)方面，2019年摩根大通推出了自己的穩(wěn)定幣JPM Coin，2024年日本三菱日聯(lián)金融集團(tuán)、三井住友銀行和瑞穗銀行聯(lián)合推出了跨境支付系統(tǒng)Project Pax，使用穩(wěn)定幣開(kāi)展跨境支付服務(wù)，2025年3月美國(guó)紐約梅隆銀行為穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行商Circle提供穩(wěn)定幣買(mǎi)賣(mài)的資金服務(wù)。在支付機(jī)構(gòu)方面，PayPal推出了比特幣等加密貨幣的支付存儲(chǔ)服務(wù)和自己的美元穩(wěn)定幣PayPal USD，在線支付公司Stripe也積極推行穩(wěn)定幣支付服務(wù)。

在資本市場(chǎng)方面，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始持有穩(wěn)定幣和投資加密貨幣，加密貨幣ETF的規(guī)模和品種也在快速發(fā)展。

在監(jiān)管層面，美國(guó)貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司先后宣布，銀行機(jī)構(gòu)可直接開(kāi)展加密貨幣托管、穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)等活動(dòng)，無(wú)需事先尋求監(jiān)管批準(zhǔn)。目前中心化的傳統(tǒng)金融體系與去中心化的加密貨幣體系的融合是在保持各自運(yùn)行模式不變情況下的淺層次融合，已經(jīng)在改善金融服務(wù)效率和降低金融服務(wù)成本上取得了顯著成效（至少在跨境支付結(jié)算上已經(jīng)顯現(xiàn)）。如果未來(lái)比特幣戰(zhàn)略推動(dòng)的“美元雙循環(huán)”不斷拓寬深化兩者的融合，未來(lái)的金融發(fā)展范式究竟走向何方，是保持中心化還是轉(zhuǎn)為去中心化（Defi），值得跟蹤分析。

四是金融治理的新挑戰(zhàn)。在美國(guó)比特幣戰(zhàn)略推動(dòng)的“美元雙循環(huán)”帶動(dòng)下，未來(lái)加密貨幣市場(chǎng)的快速發(fā)展將會(huì)給金融監(jiān)管與金融治理帶來(lái)重大難題。一方面，當(dāng)前的金融監(jiān)管體系是按照中心化金融服務(wù)模式構(gòu)建的，而加密貨幣體系的去中心化意味著套用已有的金融監(jiān)管體系是無(wú)效的，對(duì)加密貨幣和去中心化金融推行“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”的監(jiān)管原則可能行不通。

也是更為重要的是，當(dāng)前的金融監(jiān)管和治理是國(guó)家化的，而加密貨幣和去中心化金融是全球性的，加密貨幣和去中心化金融發(fā)展導(dǎo)致“業(yè)務(wù)全球化、治理國(guó)家化”的全球化悖論問(wèn)題更加突出。對(duì)此，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）等國(guó)際監(jiān)管組織研究制定全球加密資產(chǎn)的統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和建設(shè)全球加密貨幣的協(xié)同治理機(jī)制的迫切性將更加突出。在此過(guò)程中，如何應(yīng)對(duì)美國(guó)在加密貨幣監(jiān)管規(guī)則制定和全球治理體系中的霸權(quán)主義，也是一個(gè)需要前瞻性考慮的重要問(wèn)題。

比特幣作為資產(chǎn)具有明顯的獨(dú)特性

盡管比特幣的貨幣功能尚未成熟，但2024年全球加密貨幣持有者高達(dá)5.6億人（持有率最高的阿聯(lián)酋超過(guò)了25%），已經(jīng)成為一個(gè)實(shí)實(shí)在在的大眾化資產(chǎn)。在歐盟、日本、中國(guó)香港、阿聯(lián)酋、俄羅斯等已經(jīng)通過(guò)加密貨幣監(jiān)管法規(guī)的國(guó)家/地區(qū)中，加密貨幣都被界定為了金融資產(chǎn)和投資工具。

與黃金、債券、股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相比，比特幣的資產(chǎn)屬性展現(xiàn)出了以下三方面的鮮明特征（見(jiàn)表）。

一是稀缺性與去中心化，比特幣在推出之初總發(fā)行量就被限定在了2100萬(wàn)枚，且依賴(lài)分布式賬本技術(shù)去中心化發(fā)行，無(wú)主 權(quán)/主體信用背書(shū)，不存在政府/主體干預(yù)或調(diào)控，價(jià)格完全由市場(chǎng)供需決定。二是高流動(dòng)性和波動(dòng)性。2015年以來(lái)比特幣市值曾超過(guò)2.1萬(wàn)億美元，日均交易量在200億美元左右，流動(dòng)性接近標(biāo)普500成分股。

2025年3月美國(guó)戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備行政令公布后，比特幣單日交易量激增至500億美元。

波動(dòng)性方面，正如上節(jié)關(guān)于比特幣的價(jià)值儲(chǔ)藏職能所述，比特幣價(jià)格的波動(dòng)性遠(yuǎn)超黃金、債券、股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。三是強(qiáng)匿名性與全球化。比特幣基于區(qū)塊鏈和分布式賬本發(fā)行，基于秘鑰交易而不展示交易者的具體信息，從而天然是匿名的和全球化的，這在保障加密貨幣不受時(shí)間、不受地點(diǎn)限制的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)即時(shí)交易功能的同時(shí)，也帶來(lái)了非法金融活動(dòng)和洗錢(qián)監(jiān)管難題。盡管近年來(lái)加密貨幣交易平臺(tái)已主動(dòng)在控制加密貨幣用于洗錢(qián)、販 毒、暗網(wǎng)等方面的交易，但根據(jù)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)分析平臺(tái)Chainalysis的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2024年非法加密貨幣地址收到的資金價(jià)值仍高達(dá)409億美元。

需要指出的是，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣與資產(chǎn)之間并沒(méi)有清晰的界限，比特幣的貨幣屬性與資產(chǎn)屬性并不是簡(jiǎn)單的“二分法”。

金融產(chǎn)品（資產(chǎn)）在不同程度上履行著貨幣的三大職能，如貨幣市場(chǎng)基金在充當(dāng)價(jià)值儲(chǔ)藏手段的同時(shí)，也可以用于商品和服務(wù)交易的支付，因此被稱(chēng)為“準(zhǔn)貨幣”。

后續(xù)如果隨著美國(guó)比特幣戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備計(jì)劃的實(shí)施，加密貨幣監(jiān)管政策的制定，加密貨幣的合法性和穩(wěn)定性以及整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)的供給彈性將得到大幅改善，比特幣等加密貨幣的貨幣屬性也會(huì)相應(yīng)提升。