隨著川普不斷任命對加密幣友善的機關首長，從商務部長到人人喊打的SEC 主席Gary Gensler 卸任，川普政府可能任命的新一任SEC 被預期會全面放寬對加密產業的限制，華爾街認為政策面是比特幣的大利多，與我們上一期報告提到的「人事案題材」推升比特幣價格的描述一致。

然而其他中小型加密貨幣的漲幅并不如比特幣，因為背后都是機構投資者在買入比特幣現貨ETF，華爾街可說是發了瘋似的追價比特幣，根據Farside 數據，上周5 個交易日均是資金凈流入，周四更高達1 億美元，漲勢十分驚人，無疑上周驚人的漲幅皆來自比特幣現貨ETF 價格上漲所推動，也就是說，市場漲幅大多是機構投資者瘋狂投入，散戶反而相對冷靜。

不只是加密幣本身，相關概念股票也有驚人的漲勢，其中MicroStrategy 股價更是嚇人，不斷攀升至新高，這家公司股價在2024 年已飆升超過500%，但上周卻遭到空頭機構Citron Research宣布對該公司進行做空，導致股價暴跌超過16% 。

Citron Research 在周四于X 社群中指出，盡管該機構長期看好比特幣及微策略的比特幣布局，但該公司股價的漲幅已「完全偏離比特幣的基本面」，開始質疑這波股價飆漲的可持續性，盡管交易市場目前是一片大好，不論從總體經濟、利率政策、消息面或是政策環境面來看，加密貨幣市場幾乎看不到風險。

研究報告也都指向比特幣會繼續上漲，研究員對于加密貨幣市場展望都相當樂觀，紛紛指向比特幣將會站穩10 萬美元，今年甚至有望朝向11 萬美元邁進，但比特幣卻偏偏在距離10萬美元僅200 美元之際出現回調，今（25）日凌晨進一步下探、跌破96,000 美元。

加密貨幣市場現在真的沒有風險嗎?我們先從最老套的利率政策是否可能暫停降息開始，隨后到明年總統就任，試著淺談加密貨幣市場短中期存在何種風險。

A. 11 月19 日Paul Tudor Jones 大幅增持比特幣，部位達新高

知名投資者Paul Tudor Jones 早在10 月就喊出美國財政問題將使比特幣價格上漲，他也顯著增加了對比特幣相關金融工具的投資。根據11 月14 日向SEC 提供的文件顯示，截至9 月30 日，他的公司Tudor Investment Group 持有貝萊德IBIT 股數，較第二季度的869,565 股增加了400%，達到4,428,230 股。

分析指出，比特幣如今可能已成為瓊斯投資組合中最大的非期權持倉，超越了價值2.08 億美元的SPDR S&P 500 ETF（SPY）及價值1.66 億美元的輝達（NVDA）股份。此次增持發生在比特幣價格相對穩定的夏季期間，當時主要市場玩家普遍增持比特幣，而隨著比特幣在川普勝選前后暴漲，這筆投資已為他帶來豐厚的回報。

Paul Tudor Jones 向來是比特幣的長期支持者，2023 年5 月曾表示偏好該資產，認為其固定供應特性獨特，并公開表示會保留少量持倉。 2024 年10 月，他進一步支持比特幣，并看好黃金和大宗商品，機構投資者現在都已經反應過來，不斷在增加比特幣持有部位。

C. 11 月22 日SEC 主席Gary Gensler 確認將卸任，比特幣飆99,000 美元

SEC 正式宣布主席Gary Gensler 將于2024 年1 月20 日卸任，讓當選總統川普能立即任命新主席。他自2021 年起領導SEC，推動多項有爭議的改革，包括加強加密貨幣監管。外界預期新任主席將對華爾街及加密貨幣更為友好。

盡管SEC 主席任期為5 年，理論上Gary Gensler 可留任至2026 年，但選擇提前卸任。在他任內，SEC 與加密貨幣產業爆發多次沖突，包括阻止Grayscale 推出比特幣現貨ETF 的訴訟案，后者最終勝訴并吸引大筆資金流入。

另外SEC 還對Coinbase 等多家加密公司采取法律行動，結果喜憂參半，另外他任內也與特斯拉CEO 馬斯克關系緊張，對其440 億美元收購推特案展開調查，并要求對馬斯克未遵守和解協議的行為進行制裁。隨著他離任及兩名委員任期即將屆滿，川普將有機會重塑SEC，比特幣聞訊飆漲至99,000 美元，正式叩關10 萬美元。

市場最大的潛在風險——「美國經濟陷入衰退」

要分析加密市場風險，我們想先談談利率政策是否可能出現暫停降息或是反轉寬松政策的可能性，目前我們看不到有轉向的可能性，首先是物價指數已經不再是關注重點，通膨下滑已經是確定且具有持續性的趨勢，就業市場是否健康才是Fed 此時關注的重點，原因是美國旅游觀光業進入冬季后是傳統淡季，就業創造方面沒有太強的動能，是否能讓就業維持穩定是首要任務。

此時「降息速度」便成為關鍵，考慮到接下來Fed 將會進入降息循環，且美股新一季的財報也都開得沒有如預期得好，美國實際消費力道并沒有想像中的強勁，現在的漲幅僅只是川普當選后，資金回流美國都轉向股票停泊而使得股價呈現虛胖狀態。

實際上美國經濟已經不如前幾季強韌，這點在Fed 近期的降息政策便可以得知，面對降息一碼的決策上一次FOMC 是全部委員都投下贊成票，可以預見Fed 每季降息一碼幾乎是抵定的局面，也就是說現在沒有利率政策風險，當局只會緩緩降息。

當市場不再預期Fed 會反轉利率政策，加密幣市場也跟著這項預期而大漲，但利率零·風·險不足以推動比特幣出現這么高的漲幅，背后真正的推力是川普政策即將放寬加密貨幣產業政策，黃金不久前也是炙手可熱的投資商品，但現在漲幅已經遠遠追不上比特幣，投資者正在過度期待川普政府開放加密幣選擇權市場或是高倍數杠桿等工具。

這邊指的不只是比特幣，而是競爭幣可能會被排除為證券而開放交易，借此支撐起加密幣市場驚人般的漲幅，在這個局面機構投資者紛紛選擇買入比特幣，好好跟上川普政府在明年1 月20 日上任可能放寬的加密產業政策。

這種背景下，我們認為應該更注重風險，采取更保守的策略應對過熱的市場，目前投資市場最大的風險只有一個——「美國經濟衰退」，目前美國選舉已經落幕，政府并不需要透過大舉支出來美化就業數據。

假設美國真的陷入衰退，即使是連續降息也挽救不了市場，可以參考2020 年快速降息但加密幣大崩盤的局面，這時很可能是比特幣價格轉捩點，而且發生時機難以預測，我們建議投資人適度調整投資部位以分散風險，目前不宜過度押注市場。

B. 11 月20 日川普任命加密支持者Howard Lutnick 出任美國商務部長

川普任命題材是近期交易市場的熱門題材，加密社群也期待川普推出更多加密友善的人選，根據11 月19 日報導，美國總統唐川普將選擇Cantor Fitzgerald 執行長Howard Lutnick 出任商務部長，他是長久以來加密貨幣的支持者， 他旗下公司Cantor Fitzgerald 則是自2021 年起管理穩定幣Tether 的美國國債組合。

商務部長的職責是促進國內外美國商業發展，并擔任總統內閣成員，Howard Lutnick 目前是川普過渡團隊的聯合負責人，他將接替現任商務部長吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo）的職位，他曾多次表達對Tether 財務健康的信心。本身也是比特幣的擁護者，曾批評美國監管機構對加密貨幣的無知，強調比特幣是商品，而不是證券。

這項人事案將促進加密貨幣在美國的進一步發展，推動比特幣漲幅單日達到2%，價格上漲至最高93,000 美元，隨后回落至92,000 美元，假設未來川普政府在人事案更偏向「加密友好」的人選，有望讓瘋狂的市場持續更長一點。