由于2008年全球金融危機，人們對政府和金融機構(gòu)的信任已經(jīng)減弱。從那時起，像歐洲主 權(quán)債務(wù)危機、美聯(lián)儲對COVID19的回應(yīng)以及美國主要地區(qū)銀行的倒閉等事件暴露了依賴中央控制機構(gòu)的風(fēng)險。隨著技術(shù)創(chuàng)新的加速影響，這種信任的破壞引發(fā)了對傳統(tǒng)風(fēng)險避險資產(chǎn)在保護現(xiàn)代投資組合中有效性的質(zhì)疑。在歐洲主 權(quán)債務(wù)危機等事件之后，政 府債 券是否風(fēng)險較低?在數(shù)字經(jīng)濟中，實物黃金是否較不有效作為對沖工具?不一致的美 聯(lián)儲政策是否會威 脅到美元作為儲備貨幣的地位?雖然傳統(tǒng)的風(fēng)險避險資產(chǎn)可能在投資組合構(gòu)建中發(fā)揮作用，但它們的局限性正讓投資者有理由重新評估所謂的風(fēng)險避險資產(chǎn)。

雖然傳統(tǒng)資產(chǎn)的“風(fēng)險開啟”與“風(fēng)險關(guān)閉”特性是互斥的，但比特幣引入了挑戰(zhàn)這種區(qū)分的范式。它的革命性技術(shù)和初期階段是風(fēng)險開啟，而作為一種貨幣資產(chǎn)，它的絕對稀缺性和作為“承載工具”的角色是風(fēng)險關(guān)閉，因此模糊了傳統(tǒng)的區(qū)分。

比特幣提供了一個有趣的悖論：借助其開創(chuàng)性的技術(shù)基礎(chǔ)，它可以作為對經(jīng)濟不確定性的有效對沖，潛在地導(dǎo)致指數(shù)級增長。

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。

作為對2008年全球金融危機的回應(yīng)，比特幣已經(jīng)從一種邊緣技術(shù)發(fā)展成為一種值得機構(gòu)配置的新資產(chǎn)類別。隨著網(wǎng)絡(luò)的成熟，資產(chǎn)配置者很可能認(rèn)真評估比特幣作為一種風(fēng)險避險資產(chǎn)的價值。

比特幣作為避險資產(chǎn)

雖然比特幣的爆炸性增長和價格波動性導(dǎo)致許多投資者和資產(chǎn)配置者認(rèn)為比特幣是風(fēng)險開啟資產(chǎn)的典范，但我們認(rèn)為比特幣網(wǎng)絡(luò)體現(xiàn)了風(fēng)險避險特征，能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)主 權(quán)，降低交易對手風(fēng)險，并增強透明度。

比特幣是歷史上第一個數(shù)字化、獨立、全球化、基于規(guī)則的貨幣系統(tǒng)。按設(shè)計，其去中心化應(yīng)該可以減輕與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險，后者依賴于中央化中介和人類決策者來規(guī)定和執(zhí)行規(guī)則。大寫字母“B”的比特幣是促進小寫字母“b”比特幣（一種稀缺的數(shù)字貨幣資產(chǎn)）的金融網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)移和監(jiān)管。

基于其核心屬性，我們認(rèn)為比特幣是有史以來創(chuàng)造的最純粹的貨幣形式。它是：

• 一種數(shù)字承載資產(chǎn)，類似于商品。

• 一種稀缺、流動性強、可分割、便攜、可轉(zhuǎn)讓、可替代的資產(chǎn)。

• 一種可審計和透明的資產(chǎn)。

• 一種可以完全匹配股權(quán)并在沒有責(zé)任或交易對手風(fēng)險的情況下保管的資產(chǎn)。

重要的是，比特幣的屬性是固有于比特幣網(wǎng)絡(luò)的，該網(wǎng)絡(luò)運行在開源軟件上。雖然許多機構(gòu)在傳統(tǒng)金融系統(tǒng)中協(xié)調(diào)功能，但比特幣作為一個單一機構(gòu)運作。比特幣不依賴于中央銀行、監(jiān)管機構(gòu)和其他政府決策者，而是依賴于全球?qū)Φ染W(wǎng)絡(luò)來執(zhí)行規(guī)則，將執(zhí)行從手動、私密和不透明轉(zhuǎn)變?yōu)樽詣踊⒐_和透明。

鑒于其技術(shù)基礎(chǔ)，比特幣在相對于傳統(tǒng)風(fēng)險避險資產(chǎn)的位置是獨特的，如下所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC，2024。僅供參考，不應(yīng)被視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

比特幣獨立于其他資產(chǎn)類別

低相關(guān)性

比特幣適合作為風(fēng)險避險資產(chǎn)的另一個指標(biāo)是其回報與其他資產(chǎn)類別的低相關(guān)性。如下所示，比特幣是少數(shù)幾個具有持續(xù)低相關(guān)性的資產(chǎn)之一。在2018年至2023年期間，比特幣的回報相對于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相關(guān)性平均僅為0.27。重要的是，債券和黃金之間的相關(guān)性——傳統(tǒng)上被視為防御性資產(chǎn)類別——相對較高，為0.46，而比特幣的回報與黃金和債券的相關(guān)性分別為0.2和0.26。

1相關(guān)系數(shù)為1表示資產(chǎn)完全同步運動；相關(guān)系數(shù)為0表示兩個變量的運動完全獨立；相關(guān)系數(shù)為-1表示兩個變量運動方向相反。2資產(chǎn)類別由以下工具代表：SPDR標(biāo)普500 ETF信托（SPY，股票）、Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX，債券）、Vanguard Real Estate Market Index Fund Investor Shares（VGSIX，房地產(chǎn)）、SPDR Gold Trust（GLD，黃金）、iShares標(biāo)普GSCI商品指數(shù)信托ETF（GSG，大宗商品）和Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund Investor Shares（VEIEX，新興市場）。用于代表每種資產(chǎn)類別的表現(xiàn)反映了每個ETF/基金的凈資產(chǎn)值（NAV）表現(xiàn)，如所示。來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于PortfolioVisualizer.com的數(shù)據(jù)和計算，比特幣價格數(shù)據(jù)來自Glassnode，截至2023年12月31日。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

展望未來

在其短暫的歷史中，比特幣作為一種風(fēng)險避險資產(chǎn)贏得了重要但被低估的地位。隨著全球經(jīng)濟繼續(xù)從實體向數(shù)字活動轉(zhuǎn)變，比特幣的全球去中心化貨幣系統(tǒng)的使用應(yīng)該會繼續(xù)增加，有可能使比特幣成為傳統(tǒng)風(fēng)險避險資產(chǎn)的競爭對手。最近的事件增加了這一可能性，如美國批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣ETF、比特幣在薩爾瓦多等國家被采納為法定貨幣以及像Block、Microstrategy和特斯拉等公司資金分配到比特幣。隨著比特幣市值約為1.3萬億美元，固定收益資產(chǎn)市值為130萬億美元，全球的風(fēng)險避險資產(chǎn)似乎已經(jīng)成熟，準(zhǔn)備迎接變革。

全球M2：估計包括所有現(xiàn)金、存入支票賬戶、儲蓄賬戶以及其他短期儲蓄工具（如定期存款證書）的總貨幣供應(yīng)量。來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于Glassnode、VisualCapitalist、Statista、Macromicro.me和Companiesmarketcap.com截至2024年3月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

重要信息

比特幣是一種相對較新的資產(chǎn)類別，比特幣市場受到快速變化和不確定性的影響。比特幣在很大程度上沒有受到監(jiān)管，比特幣投資可能比受到更多監(jiān)管的投資更容易受到欺詐和操縱。比特幣面臨著獨特且重大的風(fēng)險，包括顯著的價格波動和流動性不足，以及盜竊。

比特幣價格可能會快速波動，包括因影響者和媒體的行動和言論、比特幣的供求變化以及其他因素而引起的波動。不能保證比特幣在長期內(nèi)保持其價值。

本材料不構(gòu)成ARK明確或隱含地提供任何服務(wù)或產(chǎn)品的規(guī)定，投資者應(yīng)自行確定特定的投資管理服務(wù)是否適合其投資需求。ARK強烈建議任何考慮投資比特幣或任何其他數(shù)字資產(chǎn)的投資者在投資前咨詢財務(wù)專業(yè)人士。關(guān)于比特幣的所有聲明均嚴(yán)格是ARK持有的信仰和觀點，不構(gòu)成ARK建議購買、出售或持有比特幣。歷史結(jié)果不能作為未來結(jié)果的指示。

1.在這個上下文中，“持票人工具”是指一種資產(chǎn)，其實物擁有權(quán)歸屬于持有者。也被稱為“持票資產(chǎn)”：實物擁有權(quán)確立了所有權(quán)。

2.“相關(guān)性”：是兩個變量之間的統(tǒng)計關(guān)系。相關(guān)系數(shù)為1表示資產(chǎn)完全同步移動；相關(guān)系數(shù)為0表示兩個變量的運動完全獨立；相關(guān)系數(shù)為-1表示兩個變量的移動方向相反。

3.聯(lián)邦基金利率：聯(lián)邦基金市場包括美元的國內(nèi)無擔(dān)保借款，由其他存款機構(gòu)和某些其他實體向其他存款機構(gòu)，主要是政府支持的企業(yè)借款。有效的聯(lián)邦基金利率（EFFR）是根據(jù)FR 2420選定貨幣市場利率報告中報告的隔夜聯(lián)邦基金交易的成交量加權(quán)中位數(shù)計算的。

從數(shù)字來看比特幣的相對表現(xiàn)

作為一種新興資產(chǎn)，比特幣的投機特性和短期波動性給其歷史記錄帶來了分散注意力的影響。在過去的15年里，比特幣的市值已經(jīng)擴大到超過1萬億美元，增強了其購買力同時保持了其獨立性。

事實上，在短期和長期時間范圍內(nèi)，比特幣表現(xiàn)出色，超過了其他所有主要資產(chǎn)類別。在過去的7年里，它的年化回報率接近60%，而其他主要資產(chǎn)的平均回報率為7%，如下所示。

*資產(chǎn)類別由以下工具代表：SPDR標(biāo)普500 ETF信托（SPY，股票）、Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX，債券）、Vanguard Real Estate Market Index Fund Investor Shares（VGSIX，房地產(chǎn)）、SPDR Gold Trust（GLD，黃金）、iShares標(biāo)普GSCI商品指數(shù)信托ETF（GSG，大宗商品）和Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund Investor Shares（VEIEX，新興市場）。用于代表每種資產(chǎn)類別的表現(xiàn)反映了每個ETF/基金的凈資產(chǎn)值（NAV）表現(xiàn)，如所示。來源：ARK Investment Management LLC，2024年，基于PortfolioVisualizer.com的數(shù)據(jù)和計算，比特幣價格數(shù)據(jù)來自Glassnode，截至2024年3月31日。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

重要的是，自比特幣誕生以來，持有比特幣5年的投資者都獲利了，不論他們購買的時間如何，如下所示。

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于Glassnode截至2023年12月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

相比之下，與比特幣相對應(yīng)，像黃金、債券和短期美國國債這樣的傳統(tǒng)風(fēng)險避險資產(chǎn)在過去十年中已經(jīng)失去了99%的購買力，如下所示。

在此處，風(fēng)險避險資產(chǎn)籃子由等權(quán)重組成，包括Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX，債券）、SPDR Gold Trust（GLD，黃金）和Vanguard Short-Term Treasury Fund Investor Shares（VFISX）。所使用的回報反映了適用于每個基金的凈資產(chǎn)值（NAV）表現(xiàn)。在比特幣的情況下，表現(xiàn)不反映可能適用的任何經(jīng)紀(jì)或交易費用的扣除。籃子的回報是假設(shè)的，并不代表實際投資組合的表現(xiàn)。*日志：指對數(shù)刻度，這是一種非線性刻度，其中每個長度單位是某個基值的冪的倍數(shù)，并且對應(yīng)于在該刻度上將前一個值乘以基值（在本例中為10）。來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于PortfolioVisualizer和Glassnode截至2024年3月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

比特幣是否波動太大而無法成為保值資產(chǎn)?

具有諷刺意味的是，比特幣的波動性是比特幣貨幣政策的一個函數(shù)，突顯了其作為獨立貨幣系統(tǒng)的可信度。與現(xiàn)代中央銀行不同，比特幣不優(yōu)先考慮價格或匯率穩(wěn)定。相反，通過控制比特幣的供應(yīng)增長，比特幣網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先考慮資本自由流動。因此，比特幣的價格是相對于其供應(yīng)的需求的函數(shù)，從而解釋了其波動性。

盡管如此，比特幣的價格波動性隨著時間的推移有所減弱，如下所示：

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于Glassnode截至2024年3月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

比特幣的價格波動性為什么隨著時間的推移而下降?隨著其采用率的提高，對比特幣的邊際需求相對于其總網(wǎng)絡(luò)價值的比重減少，降低了其價格波動的幅度。其他條件不變的情況下，對于總網(wǎng)絡(luò)價值為100億美元的網(wǎng)絡(luò)，新增10億美元的需求應(yīng)該比總網(wǎng)絡(luò)價值為1萬億美元的網(wǎng)絡(luò)上的10億美元對比特幣的價格產(chǎn)生更顯著的影響。重要的是，在價格顯著上漲的情況下的波動性不應(yīng)排除比特幣作為價值儲存的角色。

也許，展示比特幣在維護資本和購買力方面的角色的更相關(guān)指標(biāo)是其市場成本基礎(chǔ)。雖然市場資本化匯總了當(dāng)前價格下所有比特幣的價值，但市場成本基礎(chǔ)或已實現(xiàn)資本化將每個比特幣價值定為其最后一次流動的價格。成本基礎(chǔ)可以更準(zhǔn)確地衡量購買力的變化。成本基礎(chǔ)的波動性不如價格波動性明顯，如下所示。例如，盡管比特幣的市場資本化從2021年11月到2022年11月下降了約77%，但其成本基礎(chǔ)僅下降了18.5%。如今，比特幣的成本基礎(chǔ)正在創(chuàng)下歷史新高，比2021年的市場峰值高出20%。

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于Glassnode截至2024年3月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

對不斷變化的利率制度的適應(yīng)能力

此外，比特幣價格與聯(lián)邦基金利率的比較展示了其在不同利率和經(jīng)濟環(huán)境下的韌性，如下所示。重要的是，在高利率和低利率制度下，比特幣價格都有顯著增長，如下所示。

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于FRED和Glassnode截至2024年3月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

在過去的十年中，比特幣價格在風(fēng)險回避期間表現(xiàn)良好。截至本文撰寫時，其價格比每一個風(fēng)險回避事件時都要高，如下所示。

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于Glassnode截至2024年3月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

比特幣對地區(qū)銀行危機的反應(yīng)是一個顯著的例子。在2023年初，美國地區(qū)銀行歷史性崩潰期間，比特幣的價格上漲超過40%，突顯了其作為對抗交易對手風(fēng)險的對沖工具的作用，如下所示。

來源：ARK投資管理有限責(zé)任公司，2024年，基于Bloomberg和Glassnode截至2023年12月31日的數(shù)據(jù)。僅供信息目的，不應(yīng)視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券或加密貨幣的推薦。過去的表現(xiàn)不能作為未來結(jié)果的指示。

盡管比特幣曾經(jīng)遭受過回撤，但其顯著的挫折都是行業(yè)特定的或特殊的。其中包括2014年的Mt. Gox交易所黑客事件、2017年的杠桿初始代幣發(fā)行（ICO）泡沫以及2022年與欺詐相關(guān)的FTX破產(chǎn)。通過每一次周期性的回撤，比特幣都證明了其反脆弱性，表現(xiàn)出了堅韌性和向上的價格解決方案。